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点评

■ 事件：

2026年4月17日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入215.39亿元，同比增长39.34；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74；扣非归母净利润29.52亿元，同比增长57.13。单25Q4，公司实现营业收入77.12亿元，同比增长52.69；归母净利润9.59亿元，同比增长71.92；扣非归母净利润9.16亿元，同比增长93.56。

■ 2025年公司变压器、开关类业务均实现较好增长。

具体产品来看，2025年公司变压器实现收入46.33亿元，同比增长38.4，毛利率为36.4，同比提升4.1Pcts；开关实现收入89.35亿元，同比增长29.3，毛利率为36.9，同比下降1.9Pcts；保护及自动化类实现收入25.4亿元，同比增长4.0，毛利率为35.1，同比提升2.5Pcts；电力电子类实现收入15.25亿元，同比增长49.5，毛利率为18.9，同比提升0.1Pct；EPC类实现收入23.32亿元，同比增长130.9，毛利率为11.8，同比下滑0.1Pct；储能实现收入15.31亿元，同比增长121，毛利率为11.7，万能胶厂家同比提升9.2Pcts。

■ 2025年公司额实现年初订单及收入目标，2026年订单目标同增30。

2025年度公司的经营目标是：实现新增同订单268亿元（不含税）、同比增长25，实现营业收入185亿元、同比增长20；2025年公司实际完成情况为：2025年公司新增订单为288.91亿元（不含税），与上年同期相比增长34.64；实现营业总收入215.39亿元，与上年同期相比增长39.34；新签订单及实现营收均额完成年初目标。2026年度公司的经营目标是：实现新增同订单375亿元（不含税），同比增长30；实现营业收入270亿元，同比增长25；2026年公司订单及营收均维持较积展望。

■ 海外业务持续增日喀则万能胶厂家，成为公司业务重要增量。

2025年公司海外实现收入58.03亿元、同比增长86，毛利率为35.24。业务已覆盖全球100多个国和地区，2025年公司海外收入占比提升至26.94，成功切入发达市场顶电网运营商供应链，全球化布局取得阶段成。

■ 投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为292.70、376.09、459.76亿元，对应增速分别为35.9、28.5、22.2；归母净利润分别为43.08、59.09、73.78亿元，对应增速分别为36.7、37.2、24.9，以4月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为39X、29X、23X，维持“荐”评。

■ 风险提示：原材料价格波动预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

公司财务报表数据预测汇总

研究报告信息

奥力斯    泡沫板橡塑板专用胶报价    联系人：王经理    手机：18232851235（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

思源电气（002028.SZ）2025年年报点评：变压器及开关业务稳增，化国内外市场布局

对外发布时间：2026年4月22日

报告撰写：

邓永康 SAC编号S0590525120002

李佳 SAC编号S0590525110042

许浚哲 SAC编号S0590525110047

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电力设备新能源行业线度研究

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